Озон Фармацевтика: дженериковый бизнес как growth story
Как компания с 565 препаратами в портфеле провела образцовое размещение по нижней границе оценки, за полтора года выросла по выручке на 24%, расширила free-float с 7,8% до 20% через SPO и показала инвесторам TSR +44,9%. Разбор по проспекту, пресс-релизам и отчётности МСФО 2025.
17 октября 2024 года на Московской бирже начались торги акциями ПАО «Озон Фармацевтика» под тикером OZPH — первый уровень листинга. Компания привлекла 3,45 млрд рублей (база 3 млрд + стабилизационный пакет 0,45 млрд) при капитализации 38,5 млрд рублей. Цена размещения — 35 ₽, верхняя граница диапазона 30–35 ₽.
На первый взгляд это не самое громкое IPO российского фарм-рынка 2024 года: умеренный размер привлечения, небольшой free-float (~7,8%), «скучный» дженериковый бизнес без претензии на первопроходца. Но именно эта скромность оказалась частью замысла: по оценке аналитиков Доход.ру, компания вышла примерно по 4,5× EV/EBITDA — одним из самых низких мультипликаторов среди российских фармацевтических IPO. «Скучная» оценка оставила место для роста.
Полтора года спустя Озон Фарма — один из немногих эмитентов когорты 2024 года, кто торгуется заметно выше цены размещения. По данным самой компании, TSR с учётом дивидендов составил +44,9%. Этот разбор — попытка понять, как «производитель лекарств-копий» стал growth story для российского рынка капитала.
Параметры сделки в одной таблице
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Дата начала торгов | 17 октября 2024 года |
| Тикер | OZPH |
| Биржа / уровень листинга | Московская биржа, 1-й котировальный список |
| Ценовой диапазон | 30–35 ₽ за акцию |
| Итоговая цена IPO | 35 ₽ (верхняя граница) |
| Объём привлечения | 3,45 млрд ₽ (база 3 млрд + стабпакет) |
| Free-float на IPO | ~7,8% (расширен до 20% через SPO) |
| Капитализация на момент IPO | 38,5 млрд ₽ (с учётом cash-in) |
| Формат | 100% cash-in, допэмиссия ~10% от уставного капитала |
| Аллокация | 47% институционалы / 53% розница |
| Розничным инвесторам | ~11% от размещения; минимум 1 лот |
| Частных инвесторов привлечено | 40+ тыс. на момент IPO; сейчас 196 тыс. (×4,6) |
Источники: РБК, Доход.ру, Long Term Investments.
Шесть столпов equity story
Озон Фарма не продавала себя как биотех-стартап или первопроходца нового сектора. Её equity story — это шесть конкретных операционных тезисов, каждый из которых опирается на верифицируемые цифры. Именно эта конкретность и отличала размещение от многих других IPO 2024 года.
1. Самый диверсифицированный производитель в России
565 препаратов в зарегистрированном портфеле, ещё 200+ находятся на стадии регистрации. Ключевой факт: ни один топ-продукт не превышает ~3% выручки. Это означает, что компания практически не несёт продуктового концентрационного риска — уход одного препарата или провал одного исследования не обрушивают финансы.
Для инвестора это не просто диверсификация ради диверсификации: дженериковый бизнес живёт за счёт скорости вывода копий на рынок сразу после истечения патентов оригинаторов. Широкий портфель означает больше «патентных окон» и меньшую зависимость от регуляторного расписания любого конкретного препарата.
2. Двойная ставка на будущее: биотех + онкология
Поверх дженерикового ядра Озон Фарма строит два перспективных направления. Мабскейл — дочерняя биотехнологическая компания с портфелем 25+ препаратов (биосимиляры) и обещанием вывести до 5 продуктов к 2028 году. Озон Медика — онкологическое направление с 32 препаратами в портфеле, запуск производства запланирован на 2027 год.
По сути, инвестор при покупке акций на IPO получал три бизнеса по цене одного: стабильный кэш-генерирующий дженерик (настоящее), биотехнологическую опцию (2026–2028) и онкологическую опцию (2027+). Первые два уже отчасти реализуются; третья пока остаётся долгосрочным call-опционом без гарантированной даты.
3. Опережающий рост рынка
Российский рынок лекарств растёт примерно на 17% в год — уже очень неплохо для зрелой отрасли. Но Озон Фарма по итогам 2025 года показала sell-out +45% и заняла первое место по динамике среди топ-15 производителей. Выручка по МСФО выросла на 24% — скромнее, чем sell-out, потому что часть роста «вымывается» через дистрибуторские наценки и временные лаги, — но всё равно кратно быстрее рынка.
Механизм этого опережения: активное расширение присутствия в аптечных сетях, наращивание промо-активности (за счёт средств IPO), вывод новых препаратов быстрее конкурентов. Компания называла себя «компанией №1 по динамике среди топ-15 производителей» — и это не маркетинговый слоган, а верифицируемая позиция на рынке.
4. Высокая и растущая рентабельность
EBITDA-маржа 38,5% по итогам 2025 года — это показатель, который для производственной компании является исключительным. Она выросла на 1,4 п.п. год к году. Секрет — полный производственный цикл (от синтеза субстанций до упаковки), что исключает зависимость от внешних поставщиков и удерживает себестоимость под контролем. По данным аналитиков, эффект масштаба при расширении портфеля работает в пользу компании: каждый новый препарат размещается на уже амортизированных мощностях.
На момент IPO маржа в первом полугодии 2024 составляла 40% — это было одной из ключевых цифр в инвестиционных презентациях. Компания пообещала сохранить и улучшить её. Факт 2025 года (38,5%) немного ниже пика 1П2024, но отражает плановое увеличение затрат на расширение и промо.
5. Низкая долговая нагрузка
На момент IPO коэффициент Net Debt/EBITDA составлял 1,1×. Это уже консервативный уровень — большинство растущих производителей работают с 2–3×. По итогам 2025 года чистый долг снизился ещё на 9%, Net Debt/EBITDA опустился до 0,8×. Компания сохраняет цель держать показатель ниже 1× в 2026 году.
Низкий долг в условиях высокой ключевой ставки ЦБ — это прямой конкурентный эффект: меньше процентных расходов, больше свободного денежного потока, больше пространства для дивидендов и capex.
6. Прозрачная квартальная дивидендная политика
Компания выплачивает дивиденды четыре раза в год — нетипичная для российского рынка частота. Размер выплат привязан к уровню долговой нагрузки: при Net Debt/EBITDA ниже 1× выплачивается 40% от скорректированной чистой прибыли. По данным Доход.ру, за 2024 год компания выплатила 0,18 ₽/акция; за 2025 год — 1,06 ₽/акция (рост в 4,9 раза), что составило ровно 40% от скорректированной чистой прибыли.
Финансовый профиль: до IPO и после
На момент IPO (1П2024)
| Показатель | 1П2024 | Динамика |
|---|---|---|
| Выручка | 12,6 млрд ₽ | +63% г/г |
| EBITDA | 5,0 млрд ₽ | ×2,7 |
| Рентабельность EBITDA, % | 40% | — |
| Чистая прибыль | 2,9 млрд ₽ | ×4,4 |
| Net Debt/EBITDA | 1,1× | — |
Обещания vs факты: 2025 (МСФО)
| Показатель | 2025 | 2024 | Рост г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 31,6 млрд ₽ | 25,5 млрд ₽ | +24% |
| Скорр. EBITDA | 12,2 млрд ₽ | 9,5 млрд ₽ | +28% |
| Рентабельность EBITDA, % | 38,5% | 37,1% | +1,4 п.п. |
| Чистая прибыль | 6,16 млрд ₽ | 4,60 млрд ₽ | +34% |
| Скорр. чистая прибыль | 6,2 млрд ₽ | 4,9 млрд ₽ | +26,5% |
| Net Debt/EBITDA | 0,8× | 1,1× | −0,3× |
| Capex | 3,9 млрд ₽ | 4,2 млрд ₽ | −7% |
Источники: Market Power, Т-Банк (аналитики), Т-Банк (аналитики).
4К2025 (последний отчётный квартал)
| Показатель | 4К2025 | 4К2024 | Рост г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 10,2 млрд ₽ | 8,8 млрд ₽ | +15,4% |
| EBITDA | 4,4 млрд ₽ | 3,6 млрд ₽ | +21% |
| Скорр. чистая прибыль | 3,0 млрд ₽ | 2,5 млрд ₽ | +21,4% |
Источник: Market Power.
Аллокация: IPO в пользу розницы — и это сработало
В отличие от Промомеда с его 85% институционалов, Озон Фарма распределила бумаги иначе: 47% получили институциональные инвесторы, 53% — розница. При этом розничным инвесторам досталось около 11% от общего числа заявленных ими бумаг, с гарантией минимум 1 лота каждому заявителю.
На момент IPO компания привлекла более 40 тысяч частных инвесторов. По состоянию на 2026 год число уникальных акционеров выросло до 196 тысяч — рост в 4,6 раза. Это исключительный результат для российского рынка: большинство эмитентов после IPO не могут существенно расширить розничную базу без дополнительного размещения.
Механизм роста — последовательная IR-работа: квартальные дивиденды (деньги приходят к инвестору четыре раза в год, что создаёт «напоминание» о позиции), прозрачная публичная отчётность, активное присутствие в инвест-сообществах. Розничный инвестор, получая дивиденд каждые три месяца, с большей вероятностью держит акцию, а не продаёт её.
Динамика акций и дивиденды
| Период / событие | Цена OZPH, ₽ | К цене IPO |
|---|---|---|
| Цена IPO (17.10.2024) | 35,00 | — |
| SPO в 2025 (расширение free-float) | ≤48,00 | +37% |
| Текущая цена (26.04.2026) | 48,83 | +39,5% |
| TSR с IPO (с дивидендами) | — | +44,9% |
| Сейчас (MOEX live) | … | … |
Источники: официальный аккаунт Озон Фармы в Т-Банке, Доход.ру — дивидендная история. Текущая цена тянется напрямую с MOEX ISS API.
Дивидендная история
| Год | Выплачено, ₽/акция | % скорр. ЧП | Доходность к цене IPO |
|---|---|---|---|
| 2024 | 0,18 | ~40% | 0,5% |
| 2025 | 1,06 | 40% | 3,0% |
| Прогноз, след. 12 мес. | ~1,26 | ~40% | ~2,6% к тек. цене |
Источник: Доход.ру.
Рост дивидендов в 4,9 раза за год — прямое следствие роста скорректированной чистой прибыли на 26,5% и снижения долговой нагрузки. При Net Debt/EBITDA = 0,8× компания впервые оказалась в «оптимальной зоне» своей дивидендной политики с выплатой 40% скорр. ЧП.
SPO: расширение free-float как инструмент работы с рынком
В 2025 году Озон Фарма провела вторичное публичное размещение (SPO), расширив free-float с ~7,8% до 20% — что является целевым уровнем для большинства институциональных фондов при формировании позиций. Цена SPO не превышала 48 ₽ за акцию.
Для розничного инвестора SPO — это двоякий сигнал. С одной стороны, размытие доли (что технически давит на цену). С другой — рост ликвидности, подтверждение контролирующим акционером уверенности в будущем компании (продажа на уровне +37% от IPO, но не «выход» из позиции), и расширение базы потенциальных институциональных держателей. В случае Озон Фармы рынок воспринял SPO как позитивный сигнал: котировки остались устойчивыми.
Что не было безупречным
- Высокая база 2025 года. Sell-out +45% в 2025-м — выдающийся результат, но именно из-за него 2026 год будет сложнее. Менеджмент сам признаёт: прогноз роста выручки на 2026 год — 15–25%, что ниже динамики предыдущих лет. Инвестор должен быть готов к замедлению темпов.
- Отрицательный FCF в 2025 году. Несмотря на рост EBITDA, свободный денежный поток оказался отрицательным — из-за роста оборотного капитала (нужно финансировать расширяющиеся запасы и дебиторку при sell-out +45%) и планового capex. Снижение долга обеспечивалось не операционным FCF, а поступлениями от SPO и продажи квазиказначейского пакета.
- Процентный риск. Средняя ставка по долгу — 17,3%, при этом 59% обязательств — с плавающей ставкой. При затяжном удержании ключевой ставки ЦБ на высоком уровне процентные расходы остаются давлением на прибыль.
- Большой capex в 2026 году. Компания планирует capex 5,5–6,5 млрд ₽ против 3,9 млрд ₽ в 2025 году. Это инвестиционная фаза перед запуском новых производственных мощностей в 2027 году (под Мабскейл и Озон Медику). До запуска FCF продолжит испытывать давление.
Прогноз 2026 и ключевая развилка
| Ориентир | Значение |
|---|---|
| Рост выручки г/г | 15–25% |
| Net Debt/EBITDA | <1× |
| Capex | 5,5–6,5 млрд ₽ |
| Дивиденды (прогноз, след. 12 мес.) | ~1,26 ₽/акция (~2,6% к тек. цене) |
До 2027 года акции Озон Фармы — это история про умеренный дивидендный доход и стабильный рост 15–25% при консервативном балансе. После запуска Мабскейла и Озон Медики — потенциально история про второе ускорение: биосимиляры и онкология торгуются с принципиально иными мультипликаторами, чем дженерики.
Именно поэтому текущая оценка в ~5–6× EV/EBITDA (по цене ~48 ₽) не является однозначно «дорогой» или «дешёвой» — всё зависит от того, реализует ли компания биотехнологическую и онкологическую опцию в заявленные сроки.
Финальный вывод
Кейс Озон Фармы — редкий в российской практике пример того, как скучный операционный бизнес превращается в growth story за счёт трёх вещей: честной (заниженной) оценки на входе, последовательного выполнения публичных обещаний и грамотного расширения акционерной базы через SPO.
Компания вышла по нижней границе рыночной оценки (~4,5× EV/EBITDA), за полтора года показала рост выручки 24% и EBITDA-маржу 38,5%, в 4,9 раза увеличила дивиденды и расширила free-float с 7,8% до 20% — при этом не разрушив стоимость для существующих акционеров. TSR +44,9% с учётом дивидендов делает Озон Фарму одним из лучших IPO российского рынка в своей когорте 2024 года.
Главная развилка 2026–2027: запуск Мабскейла и Озон Медики. До этого момента акции — это дивидендная история с умеренным ростом и консервативным балансом. После — потенциально переоценка в сторону биофарм-мультипликаторов, если клинические и регуляторные результаты придут в срок. Пока инвестор получает «бесплатный опцион» на биотех по цене зрелого дженерика.
Источники
- РБК — итоги IPO Озон Фармацевтики (октябрь 2024)
- Доход.ру — аналитика по IPO Озон Фармацевтика
- Long Term Investments — разбор IPO Озон Фарма
- Market Power — отчётность МСФО 2025 и прогноз 2026
- Т-Банк — аналитический разбор отчётности 2025
- Т-Банк — аналитика по OZPH (Kernel)
- Доход.ру — дивидендная история OZPH
- Т-Банк — официальный аккаунт Озон Фармацевтика: TSR и акционеры